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远在千里之外的土耳其，这两天在中国突然成为“网红”——因为土耳其的官方货币“里拉”崩盘了，然后最大的新闻是携程被躺枪。

 一开始以为这只是一则笑话，但财新的报道证实了此事。

有消息称，因为土耳其里拉大跌，很多海外代购在土耳其疯狂扫货奢侈品。而携程竟然也会被打上主意，被人通过买机票退机票的方式，瞬间损失17万。

而人民币汇率，目前也正在经受着考验。股市也是一片绿。这种情况，被称为“股汇双杀”。

从历史上看，中国出现持续性的“股汇双杀”的情况并不多，2010年以来仅发生过4次，分别是2012年5月到7月、2015年6月到8月、2015年12月到2016年2月、2018年5月至今。

2015年年末发生的“股汇双杀”是由美联储次贷危机后首次加息引发的。2018年的“股汇双杀”到底是为什么呢？中美贸易大战带来了避险情绪给国内股市带来了一定成绩，并且使得人民币的贬值继续发酵。但由于中国资本市场的开放程度相对比较有限，大多情况下汇率是受控制，因此汇率与股市的关系并不是特别的显著。

人民币汇率大幅下跌的原因是什么？

人民币汇率持续大幅下跌主要是由内外2个因素共同作用导致的。

1、从内部来说：

国务院常务会议确认货币政策边际松动，未来一段时间内的重点会放在研发减税和促进有效投资稳定增长。在减税方面，主要集中在扩大减税主题和加快抵退税返还的速度；在促进投资方面，一是通过“放管服”改革，促进民间投资，二是加快对外开放，鼓励外商进入中国投资，三是推动基础设施的建设。

2018年年初以来，央行已经三次定向降准，法定存款准备金率下调了1.5%，只是暂时还没有降息，但货币政策转向实际宽松是确实无疑。

2、从外部来说：

1）美元指数强势上涨使得人民币走弱。自3月美联储年内首次加息以来，美元指数受力持续上行。今年一季度美国经济强势增长，美国GDP增长速度由2.6%回升到2.8%。而且日前，美国总统特朗普宣称美国二季度GDP增速将进一步上升。同时美国失业率创下十八年来的新低。通过劳动市场充分就业、薪资水平稳步上升。强劲的经济增长使得美元的吸引力不断的提高，所以二季度的美元指数也呈现上升的态势。今年4月以来，新兴国家的不稳定因素，欧洲经济疲软，也使得美元指数上涨。

2）美欧贸易战暂时熄火，导致中美贸易战摩擦升级。这不仅仅使得中国贸易顺差缩窄，同时使得金融市场的波动性增大，扰动市场避险情绪，居民结汇意愿提升，使得人民币汇率走低的形势加剧。

3）中美货币政策分化：中国货币边际宽松然而美国加快加息，使得中美利差减小，从利率平价的理论来看，中国的货币资金将流出中国。中美货币政策的背离使得中美利差进一步收窄，人民币资产的吸引力减弱

4）全球资本回流美国：因美元走强，美国总统特朗普政府对外施加关税、对内减税刺激经济，增加了美元资产的吸引力。

国内货币市场流动性收缩

国内人民币流动性收缩。

在刚刚过去的上半年，较为中性的货币政策导致了中国实体经济“融资难”和金融市场“不差钱”。所以在6月24日，央行进行了定向降准支持市场化、法制化“债转股”和小微企业融资。有关负责人表示，此次定向降准有利于稳步结构性去杠杆，有利于加大对小微企业支持力度，属于定向、精准的调控。当然该此行为只能在短期内缓解小微企业融资的问题，并不能从根本上增加小微企业的信用。

在2008年全球金融危机之前，中国人的经济举债是正常的，虽然债务平均增速高达17%但还是略低于18%的GDP名义增速，也就是我们每年赚多少就借了多少钱。但是从2009年开始，我们逐步进入了过度举债的模式，在每年收入平均增速仅为10%的情况下，债务增速接近20%，导致了全社会债务率持续上升。债务杠杆率为债务/GDP，通过降低利率、减记债务、提高经济运行效率和增加通胀都可以实现债务率的降低。

但是如何真正实现债务率降低呢？

最主要的还是需要银行管住货币、提高效率，这就意味着供给侧改革的重心必然要转向去杠杆和补短板。

目前中国的广义货币M2增速只有8%左右，而过去的10年平均增速为15%，所以去杠杆收缩货币，货币低增会成为常态。M2主要是各种存款，M2的回落也说明了金融机构流动性收紧。从2017年开始，金融监管逐步加强，银行的同业货币创造被大幅压缩，并带动了广义货币M2增速下滑。而2018年去经济杠杆，融资的增速也大幅度的下滑。

另外由于人民币汇率的贬值，会引发更多的资本金外流，导致国内的货币市场流动性收缩。

资本市场的趋势

从长期来看，人民币汇率会在一定的区间里保持稳定，主要有两点，一是通过对外开放、放开行业管制、降低税率、国企改革、鼓励创新等提升企业的盈利以及人民币资产的吸引力；二是政府采用“宽货币+紧信用+强改革”，通过降准和鼓励资产证券化、非标转标，资管新规、财政整顿、控制国企负债率、传统产能过剩行业限贷等来解决结构性债务风险和去杠杆等防范化解重大潜在风险点。

在未来，创新与债市会是资本市场的两大机会。只要政府能够去杠杆、补短板，一手管住影子银行和货币超发，抑制地产泡沫，让金融和地产反哺更多实体经济，一手放开资本市场发展，改革资本市场制度，促进创新企业发展，那么我们坚信中国的未来充满希望，只不过有希望的不是银行地产，而是实体经济与创新企业。而在这个过程当中，由于我们不再靠举债来稳定增长，意味着融资需求趋势性下降，利率趋势性回落。这也就意味着创新和债市是未来中国长期值得看好的两类资产。

2018年下半年资产配置建议

目前在美国总统特朗普减税的政策刺激下，上半年美国的经济增长迅速，但是由于全球贸易关系的不确定性使得谁改效应的边际减弱，下半年美国的经济存在放缓的可能性。为了预防通胀的需求开始上升，资产配置顺序依次为商品、债券、股票。

大宗商品：随着经济逐步放缓的情况，大宗商品的保值功能得以体现，建议对贵金属和有色金属进行关注

债券：在美联储加息后期，经济放缓，通胀趋于上身，联邦基金利率接近中性水平。长期利率上行边际放缓让债券有了上涨的基础。可以投资以美元计价的资产来更好的做到避险。

股票：股票的估值水平已经跌至中国A股市场历史上的一个低位区域，通过政府出台的资管新规以及银行理财细则，政策边际上有所缓和，虽然指数上并未见效，因为整体上政府去杠杆和补短板的政策方向并未改变，但又由于中美贸易大战的摩擦升级，股票市场在今后一段时间内还面临不确定性，只存在一定的结构性机会。

注：图片来自网络